2023年、米国のGDPは約27兆ドルだった。中国は約17兆ドル。数値だけを見れば、米国が60%の優位性を持つように映る。
しかし同年、世界の製造業生産高に占める中国のシェアは約29%、米国は約17%だった。造船業では、中国が世界の商用船舶をトン数ベースで約50%進水させているのに対し、米国は1%に満たない。
GDPが示す地図と、物理的な生産能力が示す地図は、同じ領土を指していない。
第1章：数値と現実の乖離
二つの経済圏を比較する。
第一の経済圏は、GDPの主要部門が金融・保険・不動産・専門サービス・医療行政で構成されている。あらゆる標準的な尺度において、地球上で最も豊かな国とされる。
第二の経済圏は、主要部門が製造業・建設業・エネルギー生産・農業だ。他のいかなる経済圏より多くの船舶、鉄鋼、太陽光パネル、電気自動車を製造している。記録史上いかなる国家よりも多くの希少鉱物を加工し、コンクリートを打ち、工業出力を生み出している。
前者は米国、後者は中国だ。
GDPと物理的な生産能力の順位は、同じ領土を指すますます異なる地図になっている。
これはどちらの経済が強いかという議論ではない。GDPが実際に何を計測しているのか、そして何を体系的に捉え損ねているのかという問いだ。
金融構造が安定し、ドル建て請求権が普遍的に履行される世界において、GDPは経済力の適切な近似値として機能する。しかし、決済インフラが分断され、物理的なサプライチェーンが国家運営の手段となっている世界において、GDPは能動的に誤解を招く指標になる。
第2章：設計思想の前提
GDPは、権力を測るために発明されたのではない。生産を測るために発明されたのである。
サイモン・クズネッツは1930年代初頭、大恐慌の規模把握と戦時動員能力の評価を目的に、米国議会の要請で国民所得勘定の枠組みを開発した。その問いは直接的だった。「この経済は実際にどれだけ生産しているか」。
クズネッツ自身、作り上げたものに対して慎重だった。1934年の上院報告書で「一国の福祉は、国民所得の計測から推し量ることはほとんど不可能である」と述べている。設計の瞬間から、その地図の限界を理解していた。金融投機や富の再分配を生産計測に含めることへの警告を、明確に発していた。その警告は顧みられなかった。
1940年代当時、問いと経済力の問いは密接に一致していた。生産とは、工場・鉱山・造船所・農場を意味していた。より多くの鉄鋼・航空機・軍備を作れる国家が、より大きな経済力を持っていた。その物理的現実に設計されたGDPは、適切な地図だった。
それから80年の間に、構成は大幅に変化した。米国において、製造業がGDPに占める割合は1970年の約25%から現在は約11%へと低下した。代わりに台頭したのが金融・保険・不動産——いわゆる「FIRE」部門——と、それらに奉仕する法的・行政的・助言的なインフラだ。現在この部門は米国GDPの約20%を占め、製造業のほぼ二倍に達している。
これらは帳簿上の誤りではない。実在する人々が、実在する賃金を得て、実在する活動を行っている。GDPはそれを計上するように設計されており、実際に計上している。
しかしGDPが区別しない一つの差異があり、その差異がいまや重要になりつつある。
製鉄所で生産された1トンの鉄鋼は、GDPに加算される。その鉄鋼を原資産とする金融派生商品も、取引されればGDPに加算される。その派生商品が再評価され、構造化商品として再び販売されれば、それもGDPに加算される。鉄鋼はそこに一度だけ存在する。それを囲む金融構造は、取引の段階ごとに何度も計上され得る。
金融上の請求権が確実に履行され、紙の請求権と物理的資産をつなぐ制度的インフラが信頼される世界において、この乗数効果は地図をそれほど歪ませない。しかし、その制度的インフラが圧力にさらされている世界において、金融的な計数と物理的な実態の格差は拡大し始める。
第3章：物差しの変容
ペトロダラーの還流は侵食されつつある。世界は決済の境界線で分断され、既存のドル経路と並行して、非ドルのインフラが成長している。非ドル側は、いかなる単一の機関への信頼も必要としない指標として、物理的な「錨」——主に金——を求めている。
これらの変化は、GDPに元来内包されている歪みをさらに悪化させる。
計数単位の問題
GDPはドルで表記される。前号で描写した通り、ドルという物差しは過去20年間で大幅に伸縮してきた。ドル自体が劣化する尺度であるならば、ドル建てのGDP数値はその劣化を引き継ぐ。20年間で規模が二倍になったように見える経済でも、計数単位それ自体が収縮しているなら、実質的な購買力ベースの成長は遥かに小さい可能性がある。
物理的優位性の問題
物理的なサプライチェーンが地政学的な手段となるとき、それらを制御する力はGDPが記録しない重みを持つ。ロシアのGDPはブラジルやイタリアとほぼ同規模の約2兆ドルだ。しかし、欧州へのエネルギー供給を転換させる能力は、2兆ドル規模の能力ではない。サウジアラビアのGDPは約1兆ドルだが、世界で最も取引される原材料の限界価格を決定する能力は、1兆ドル規模の能力ではない。GDPの順位と物理的な影響力の順位は、異なる地図を描いている。
日本は世界第4位のGDP大国でありながら、エネルギー自給率は約12%にとどまる。エネルギー価格がドル建てで上昇するとき、日本のGDP成長は数値としては維持されても、購買力の実態は静かに削られていく。GDPが見えなくしているコストが、そこにある。
貸借対照表の問題
前号で描写した中央銀行の金買い——内側の資本から外側の資本への転換——はGDPには現れない。しかしこの転換は、国民所得勘定に記録される大半の取引よりも、長期的な経済的地位にとって決定的な意味を持ちうる。
前提の問題
GDPは特定の制度的文脈——米国が世界最大の製造業者であり、ドルが金と固定され、物理的生産と金融会計が密接に一致していた戦後秩序——のもとで開発された。その秩序が侵食されるとき、GDPに埋め込まれた制度的前提も共に侵食される。
描かれた当時は正確だった地図が、領土の変化により正確さを失う——それがいまの状況だ。
第4章：この地図の先に見えるもの
筆者が注視しているのは、GDPの成長率ではない。それはある経済圏におけるドル建て取引量を示してくれるに過ぎない。ドルが安定した計数単位であり、金融と物理的生産が一致していた世界では有用な指標だった。その世界から、現在は離れつつある。
注視しているのは、三つの変数だ。
一つ目は、金融部門の出力に対する工業生産の比率だ。製造業と物理的生産が金融サービスより速く成長しているとき、GDPは経済力の物理的な実態に近いものを捉えている。逆に金融サービスが製造業を上回るとき——過去40年間の米国がそうであったように——GDPは生産それ自体ではなく、生産を取り巻く構造を計測している。現在の財政的・地政学的な圧力（製造業の国内回帰、サプライチェーン国家主義、防衛生産の要求）がこの傾向を反転させ始めるかどうかを見ている。
二つ目は、物理的な貿易収支だ。製造品・エネルギー・食料を輸出以上に輸入し、物理的物資の恒常的な赤字を抱える国家は、他の経済圏がその物資と金融上の請求権を交換し続けてくれるという意思に構造的に依存している。その意思は保証されていない。米国は近年、年間約1兆ドルの財貿易赤字を計上している。この赤字を相殺する金融の流れは、ドルとそれを支える制度への持続的な信頼に基づいている。
三つ目は、準備資産の構成だ。中央銀行はいま、行動によって何を永続的な価値の貯蔵手段とみなしているかを表明している。半世紀以上見られなかった速度で、政府への金融的請求権から、取引相手が存在しない物理的な金属へと移行している。この転換はGDPには現れない。しかしそれは、この十年で最も重要な経済的進展の一つである可能性がある。物理的な原材料が、債務に基づいた金融資産に対してどのように価格付けされ始めるかを注視している。
GDPという地図は、特定のもはや存在しない世界のために構築された。金融と物理的生産が安定したドル基準のもとで統合され、金融上の請求権を支える制度的インフラに深刻な疑義がなく、米国が世界最大の製造業者であると同時に世界準備通貨の発行者であった、あの戦後の秩序である。
その秩序は、もはや同じ形では存在しない。
断層線は目に見える。決済システムは分断されつつある。物理的サプライチェーンは兵器化された。基準は、取引相手が存在しない資産へと移行している。そして、大半の政府・投資家・アナリストが今も主要な地図として使用している富の尺度は、去り行く世界のために設計されたものだ。
古い地図は、かつての世界を示している。
これはSeason 1の最後の地図だ。断層線を描き、ループの崩壊を追い、世界が決済の境界線で分断されていくことを観察してきた。そして今号で、富を測る尺度それ自体が、置き換えられつつある秩序の遺物であることを示した。
次のシリーズは、この物語が終わる場所から始まる。断層線は描かれた——では、それはあなた自身のバランスシートにとって何を意味するのか。「資本の保全」とは何か。「安全」とは何に対して安全なのか。問いの視点が変わる。
これは投資の助言ではない。この地図をどう使うかは、読者自身の判断である。
次号： 「安全資産」という概念を問い直す。ドル建て国債は何に対して安全なのか——Season 2は、この問いから始まる。